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[增持评级]凯文教育(002659)年报点评:教育营收大幅增长 国际教育全产业链布局推进

2018-05-16 17:00

 

[增持评级]凯文教育(002659)年报点评:教育营收大幅增长 国际教育全产业链布局推进


公司动态事项
公司发布2017年年报,2017年实现营收6.20亿元,同比增长91.58%;实现归属净利润2325.91万元,同比增长124.16%,EPS为0.05元。

事项点评
收购凯文智信和文凯兴,积极布局K12 国际教育2017 年,公司教育业务实现收入9162.18 万元,同比大增约82 倍,毛利率为-17.15%。报告期内,公司收购了海淀凯文学校的举办者凯文智信100%股权,2017 年收入6498 万元,亏损1721 万元,凯文智信业绩承诺为2017-2019 年累计净利润不低于5000 万元;同时,公司收购了朝阳凯文学校的举办者文凯兴剩余20.22%股权,于2018 年1 月完成了工商变更登记手续,2017 年文凯兴收入1223 万元,亏损3203 万元。截止2017-2018 学年开学,两所凯文学校已招生共计900 余人。公司旗下凯文学信为青少年体育培训项目的运营平台,与国际知名体育公司建立了合作关系,2017 年收入61 万元,亏损597 万元。通过控股凯文睿信(持股57.12%),公司业务延伸至留学培训服务领域,并承接了四所公立、民办学校国际班培训业务,2017 年收入1308 万元,盈利681 万元。截止期末,公司预收款项为9534 万元,公司预计2018Q1 亏损2500 万元-3500 万元,主要系自建学校竣工导致折旧摊销金额增加。公司依托实控人海淀区国资委的背景优势,积极布局K12国际教育,已形成“K12 实体学校+体育、艺术培训+营地教育+品牌输出”的经营模式。

出售桥梁钢结构业务,更名为凯文教育
2017 年,公司钢结构业务实现收入5.29 亿元,同比增长63.83%,毛利率为8.11%。2017 年2 月,公司将原桥梁钢结构业务下沉至新中泰,同年11 月实施新中泰100%股权转让,完成钢结构业务的剥离,实现投资收益1.44 亿元,公司未来将集中资源发展教育产业。2018 年1月,公司完成工商变更登记手续,正式更名,证券简称由“中泰桥梁”变更为“凯文教育”。

投资建议
预计公司2018-2020 年归属净利润分别为0.14/1.61/3.13 亿元,对应EPS分别为0.03/0.32/0.63 元,对应PE 分别为475/41/21 倍(按2018/4/17收盘价13.40 元/股计算)。公司剥离桥梁钢结构业务,聚焦国际教育业务,现已形成“海淀凯文(凯文智信)+朝阳凯文(文凯兴)+体育培训&营地教育(凯文学信)+留学培训(凯文睿信)+品牌输出”的经营模式,未来将大力发展实体国际学校、积极推进专业体育培训、营地教育,并布局国际学校上下游,形成国际教育全产业链,同时稳步推进优渥的艺术教育与培训。我们认为公司是A 股国际教育纯正标的,旗下拥有两所高端K12 国际学校,积累了丰富的运营经验后有望实现轻资产的品牌输出,随着两所凯文学校的校区使用率提升,公司盈利能力将得到快速释放,且体育培训等项目将为公司创造新的利润增长点,预计2019 年公司或将迎来业绩收获期。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示
招生人数不及预期、市场竞争风险、人才流失风险、政策风险等。

□ .张.涛./.周.菁  .上.海.证.券.有.限.责.任.公.司