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美晨科技:PPP模式助园林业务腾飞 买入评级

2018-05-07 15:59

     事项:公司公告2016 年半年度归母净利润 1.49-1.65 亿元,同比增长 177%-207%。 中期业绩大幅增长得益于高毛利 PPP 落地加速及汽车零配件收入提升:预 计中报园林板块贡献 80%以上业绩,主要由于 PPP 项目工程订单落地、产值 增加带来收入快速增长,且 PPP 项目毛利率高于传统项目;此外汽车零配件 板块受益非轮胎环保橡胶制品客户结构优化、产品升级换代等措施,在乘用 车市场收入亦大幅提升。 PPP 模式确定性提高园林公司参与积极性,公司充裕订单加速落地带动全 年业绩靓丽。我们近期行业报告指出 PPP 项目通过财政可承受能力论证、物 有所值评价指引,财政预算统筹安排等,加强对项目发包方负债约束,合同 履约和项目收款保障增强。此外通过整合政府、社会资本、企业各自优势, 提高项目实施阶段效率及后期运营效益。此外海绵城市相关业务亦可获专项 资金支持。因此园林公司积极性显著提升,市政园林行业有望再次加速。赛 石园林 2014 年以来 PPP 项目订单及意向协议约 200 亿元,保障了后续业绩 成长,PPP 模式下订单加速落地有望带动全年业绩持续表现优异。 多元化探索地产旅游等下游运营端合作,外延生态领域。公司公告投资云 南德宏,优先合作在杭州、芒市所涉及的房地产开发、基建中的园林业务, 利于迅速提升云南市占率。此外与碧桂园及隐居集团签署战略合作协议,与 杭州银行、浙江旅游集团等 10 家公司设立浙江传统村落保护基金,探索与 下游地产、景区酒店、旅游等运营端合作的新模式,有望协同发力并形成新 增利润来源。与中植、潍坊金控等分别设立并购产业基金,亦有望加快在生 态修复、水环境治理领域的业务布局。 汽车零部件业务趋势良好。公司非轮胎橡胶制品如流体管路、减震系统等, 下游客户为一汽、福田等商用车制造商,并逐步切入乘用车市场,已成为长 城的零部件提供商。未来有望加大乘用车领域和新客户的开拓,并借助并购 基金等继续拓展后市场等汽车服务领域。 投资建议:我们预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.46/0.64/0.83 元,当前 股价对应 16-18 年 PE 分别为 23/16/13 倍,考虑到未来订单趋势良好及 PPP 业务增量,给予目标价 13.8 元(对应 2016 年 30 倍 PE),买入-A 评级。 风险提示:宏观经济风险、PPP 项目风险等。